今日白糖在早盤快速小幅下探后再次回升，下方多根均線和BOLL帶中軌支撐，509合約繼續縮量減倉。白糖為何在減產預期如此強烈的情況下走出了2個月的震蕩行情？特別是509更是在5500附近震蕩了將近3個月，此番行情又會何時走出僵局？
圖一：SR1509合約技術走勢圖
圖二：SR1509合約持倉走勢圖
首先先講下原因：4,5月銷售數據的不溫不火和進口數據的新高基本上是市場公認這兩個月震蕩行情的直接誘因，那銷售數據的低迷真的是需求的低迷和市場不看好白糖后市嗎？我們可以回顧下509合約在今年元旦后從4636低點開始持續增倉上行一直走到5681高點的1000點行情里，多空主力大幅持續增倉主要有兩波：
第一波出現在行情開始時，結合當時現貨不難看出，當時主力空頭以產區糖廠遠月套保單為主，當時現貨價格4600，由于廣西糖廠資金壓力大，現貨普遍在4500-4600的成本區間大量出售，甚至不少資信較好的大糖廠擔心市場過度拋售打壓后期糖價在當時以資金成本升水的價格出售3,4月份的遠期訂單。而當時外盤在元旦后一波小幅反彈結束后再次下跌，糖廠考慮到內外價差的因素也在509合約快速拉升至5000-5100區間快速增加套保賣單，多空主力在此期間持倉快速從25萬手增至66萬手。但在2月底產區糖廠已明顯感覺到今年減產幅度可能會遠超預期，在2月至3月初509持續增量換倉。
直到3月份廣西糖會召開后，多頭開始第二波大幅增倉把509推漲至今年的高位，持倉也達到了96萬手，就在最高位當天，巨量減倉下跌，開始了白糖2個月的寬幅震蕩行情。
因此有理由懷疑前期糖廠的快速銷售和賣出套保，讓糖廠不得不快速將現貨價格從年初的4600抬高至5500-5600區間。從全區銷售平均價也可以看出在這個價格快速拉升的過程中，糖廠銷售的糖其實并不多。
而在4月開始的震蕩行情中，509的持倉也從96萬手快速下降至50萬手，但從主力空頭明顯減倉較少，說明前期套保單應該仍有不少倉位留在509合約；另外糖廠前期的快速拋售反應出中下游企業積極囤貨，糖價快速拉升了1000元造成了中間貿易商的獲利了結和下游抑制補貨的需求，就造成了這兩個月白糖現貨有價無市的尷尬局面。
那這番糾結行情何時會結束？要回答這問題要首先弄懂，誰會結束這個行情？由于糖減產已是共識，可以說糖價后期不管是否有大幅回調，最后上漲也是共識，從4月底多頭主力快速移倉601也可以看出這點，但為什么這些資金沒有能讓糖市走出震蕩行情？他們能成為糖市向上突破的動力嗎？
圖三：SR1601持倉走勢圖
圖四：SR1601走勢圖
從601的持倉可以發現，在5月份601合約兩次走出新高時空頭增倉幅度明顯大于多頭增倉，而且從509持倉走勢不難看出，5月601兩次的新高主要是被509空頭大幅減倉拉升帶動的，也不難看出509價格兩次接近前高附近，都被多頭減倉壓制，有此可見主力多頭資金在逢高減持白糖多單，并沒有隨移倉合約新高而積極重新進場。這個從白糖指數的周線也可以明顯看出。白糖指數持續減倉縮量上漲，可以說多頭主力資金不會在沒有明確市場信號出現時重新進場做多推升糖價。
可見，現貨市場才是接下去帶動糖價走出糾結行情的動力所在，現貨市場如何才能突破現在的僵局呢？過于快速上升的現貨價格，讓貿易商有低價獲利出貨的動力，但由于下游用糖企業也有較大的前期庫存，庫存消耗明顯較慢，而且由于短期過高的國內糖價造成進口糖和替代品都有較客觀的利潤，也抑制了下游用糖企業消耗庫存的速度，使得庫存的消耗更為趨緩。貿易商的資金積壓在囤貨中，也大大減少了期貨市場里買入套保建倉量。由此可見，后期庫存的消耗才是白糖走出糾結行情的動力所在。
本周廣西糖廠和貿易商都已開始有小幅降價走貨的意向，但是中下游仍以觀望為主，如果國內糖價不能下降到讓中下游企業快速消耗庫存的程度，那很有可能會使得用糖企業在旺季時大量使用替代品或前期廉價的進口糖，那就很有可能大幅改變白糖全年的平衡表，并使得糖廠在年底面對較大的資金償還壓力，從而改變白糖后期的回調的幅度。
因此行情何時會突破，主要關注以下兩點：
1、 由于期貨糖價已維持了2個月的震蕩行情，時間越久，撤出資金越多。即使價格維持在高位震蕩，但影響了庫存在旺季的消耗，后期盤面回調時糖廠和貿易商在出現盤面下跌時更主動降價出售，反而加大期貨價格回調的幅度，這種下跌只有當庫存出現快速消耗時才好停止。因此密切關注期貨價格跟隨現貨價格回調的幅度變化。
2、當庫存開始持續快速消耗時，何時多頭資金重新開始持續放量買入白糖主力合約，則是白糖走出震蕩區間的重要盤面信號。
操作建議：短期維持震蕩趨勢，區間內可低買高買，短線509維持5550-5580區間窄幅震蕩，中線震蕩區間在5353-5654。短線601看5820-5850區間，中線5650-5920。
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