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    國際宏觀市場近兩周波動較大，特朗普贏得美國大選后，美元指數(shù)急速下挫后一路飆升，已突破2015年4月份以來的高點，離前高102.45（2003年4月以來的高點）僅一步之遙。

    美元指數(shù)大漲的背景下，近期巴西雷亞爾升值趨勢扭轉(zhuǎn)，原糖出口更有利可圖，利空原糖價格；人民幣則加速貶值，不利于進口（但內(nèi)外價差仍給出了足夠的進口利潤），國內(nèi)支撐顯著。

    近期糖市內(nèi)強外弱顯著，國際糖價兩次大級別的調(diào)整使得價差持續(xù)擴大。數(shù)據(jù)監(jiān)測近期國內(nèi)買船顯著增加，后期（料在2016年12月以及2017年一季度）國內(nèi)的供給壓力增大。

    原糖的調(diào)整，既有自身供需層面的原因，更多的體現(xiàn)了金融屬性。價格不會因為金融屬性無節(jié)制的下跌，金融屬性的邊際效應(yīng)料會遞減，期待后期市場的關(guān)注點重回供給面，等待原糖企穩(wěn)的時間點。

    國內(nèi)鄭糖減倉震蕩行情，沒有清晰的單邊邏輯。前期5-1價差短暫擴大誤以為體現(xiàn)國內(nèi)的開榨壓力，但是在隨后的震蕩下跌中，5-1價差持續(xù)縮小；目前正套的邏輯來自于兩方面：①現(xiàn)貨價格、拋儲價格對近月合約的支撐，新糖價格據(jù)傳在6700以上，國內(nèi)尚未大規(guī)模開榨，壓榨壓力沒有傳導到現(xiàn)貨價格上。②近期內(nèi)外價差給出進口利潤，11月份以來國際市場的買船明顯增加，這些買船至少在2017年1月份的進口數(shù)據(jù)中體現(xiàn)。彼時的主力合約是705合約。

 

    對后期政策的評估：進口關(guān)稅政策能否上調(diào)無法預(yù)知，但結(jié)果萬變不離其宗。

    ①  確定上調(diào)關(guān)稅，且完全符合預(yù)期；關(guān)稅確定上調(diào)，進口量勢必受制，國內(nèi)糖價仍有相當大的上漲空間，前提是國際糖市沒有跌破18~19美元的支撐。

 

    ② 確定上調(diào)關(guān)稅，上調(diào)幅度不及預(yù)期（50%~156%）；需要具體測度價格，其中既有利多預(yù)期反應(yīng)的成分，也有國際糖價下跌的影響，需要綜合考慮。

    ③ 如果最終沒有達成上調(diào)關(guān)稅的措施，價格首先是快速回落，回落的幅度則需要考慮拋儲量、國內(nèi)增產(chǎn)周期回升等諸多因素，彼時料國內(nèi)鄭糖價格將重回下降趨勢。

    綜上所述，原則上仍對未來保持樂觀預(yù)估，因?qū)鴥?nèi)政策難以把握。原糖企穩(wěn)后順勢做多。但是風險因素仍在，關(guān)稅上調(diào)難以預(yù)料；

    短期內(nèi)則關(guān)注持倉變化，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)開榨后現(xiàn)貨供應(yīng)對現(xiàn)貨價格的影響，以及內(nèi)外價差擴大下走私的變化。