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　　一，期貨補漲，基差逐漸修復

　　圖一：南寧—鄭糖主力基差走勢

　　鄭糖—南寧基差最高達到576，現貨市場價格走勢強勁，期現市場價差的不合理導致鄭糖上周不斷上漲突破6400關鍵壓力位。隨著鄭糖上漲和現貨市場周報價持穩期現價差快速修復，南寧—鄭糖主力基差縮小到51點，最新集團現貨報價6490元/噸左右，一旦SR1801合約上漲至6500，那么期現市場價差會達到平水。SR1801合約代表的是未來新糖的價格，目前現貨代表老糖的價格，歷年新老糖價差一般在50-180元/噸左右，預計榨季初期新糖的價格在6000-6300元/噸左右，SR1801合約一旦到6500左右高位，已經給出很高的升水。所以從新老糖價差和基差的角度看，SR1801合約在6500左右需要有所回調，修復時間錯配下的價差和基差。

　　日照跟隨期貨上漲步伐開始報價6700元/噸，上漲100元/噸，庫存偏緊，價格上漲銷量一般為主，何況加工廠是天然的空頭，盤面的套保頭寸隨著期貨價格上漲小幅增加。6400-6500價格區間加工廠、糖企業套保預期普強。

　　二、步步逼近的套保壓力

　　圖二：SR1801合約多空席位持倉合計對比

　　SR1801合約凈空單主要是光大期貨、五礦經易期貨、中糧期貨凈空單合計，凈多單主要是華信期貨、國海良時、招商期貨為主。多空合計的持倉頭寸看，SR1801合約的上漲多頭不斷加倉追多為主，相反空頭持倉相對穩健并沒有因為SR1801合約上漲而止損出場。SR1801合約越上漲越面臨系列套保、投機頭寸的打壓可謂高處不勝寒。

　　分盤解說多空席位持倉，SR1801多頭席位持倉主要集中在國海良時、招商期貨、華信期貨、國貿期貨等席位為主。從周觀察以上席位持倉變化，基本維持在建多單為主，產業多頭為主的席位在11月產區現貨相對偏緊供應以及銷區貿易商庫存薄弱情況下，認定在新糖未大量上市之前還有操作的空間。SR1801合約多頭席位在SR1805合約同樣單邊做多為主，以上席位多為產業多頭，可見對于目前的價格并不著急套保，維持單邊做多思路。

　　對比空頭，主要還是加工廠為主的做空席位，光大、五礦經易、中糧等，周價格不斷上漲加空對比前期節奏放緩，SR1801前二十持倉排名多頭持倉占據優勢。盡管投機資金也有所加倉，單基本做多，所以引發上周連續不斷上漲行情。

　　總體，資金面上多頭優勢，技術面上壓力線突破逆轉為支撐，6300、6400左右被套的空頭需要價格上漲前期6494左右高點引發短多頭止盈和投機空頭做空打壓才能所釋放。上周突破6400引來部分投機資金，所以價格愈漲到前高投機資金很可能隨時止盈離場。6500壓力市場預期太一致，不排除開盤之后臨近新高短多資金出逃引發盤面下殺至6350左右支撐。

圖三：SR1-5價差

　　SR1801毫無防備的上漲，價差再次走強，27日夜盤SR1-5價差再次392點，回到近強遠弱的走勢局面。SR1-5最高價差521，但是由于SR1801上漲面臨技術和套保壓力，所以價差SR1-5合約450左右之后價差難以再次拉大。正套會有所止盈，單邊空頭或者反套會逐漸入場。

　　三、產區11月現貨庫存薄弱甜菜倉單注冊利潤幾無，11月預計開榨10家糖廠

　　表一：10月底云南第三方倉庫庫存對比

　　10月底云南第三方倉庫里34萬噸，同比減少21萬噸，環比減少23萬噸，從倉庫了解的情況看目前云南廠倉庫存基本轉移到第三方倉庫，所以目前云南第三方倉庫基本是廠倉庫存+商業庫存為主。歷年云南開榨時間是12月份才陸續開榨，按照34萬噸的第三方庫存而且還有部分可能存在已售但是未出庫的重疊量，所以預計云南可售的工業和商業庫存很少。11月一旦走私可以維持低量，那么11月云南的庫存相對偏緊。

　　圖四：10月底廣西集團庫存預計

　　從預計10月底廣西集團庫存情況看，10月底預計集團庫存合計為18-20萬噸左右。假如11月中下旬廣西只有5-7家糖廠開榨，11月底之前廣西的庫存同樣相對緊張，但傳廣西11月開榨10家糖廠左右，預計產糖5-8萬噸，關鍵看11月份廣西實際開榨糖廠的數量。后期變量在于，11月——12月廣西能產多少糖以及隨著甜菜糖的大量上市能否降價給出注冊倉單的空間，使得SR1801合約多頭軟逼倉預期破滅SR1-5價差再次縮小。

　　四、外盤方面

　　巴西臨近開榨尾聲，最新原糖折算乙醇么價格看，乙醇已經具備一定的價格優勢，后期巴西會相對偏向生產乙醇。而且巴西9月份以來降雨偏低市場開始擔憂下榨季巴西的甘蔗產量，假如10到3月份降雨不足加上巴西甘蔗老齡化問題，下榨季增產空間有限。印度產量預計維持2550萬噸，季風降雨對馬邦、卡邦帶來降雨高于平均值，利于下榨季的產量，總體印度可能給外盤的驚喜在于后期開榨進度供應量節奏和市場預期產量是否有數量偏差，短期維持13.5-15美分區間震蕩走勢為主。

　　總結，印度開榨高峰期沒有來臨巴西處于壓榨后期，外盤有一定反彈空間，關鍵看原油配合能否使得巴西后期生產乙醇的比例繼續擴大。國內價格愈上漲面臨套保壓力加強，盡管在技術上還有上漲空間。糖會上政策向導是關鍵，17/18榨季的進口配額量和未來走私、放儲政策都是決定未來價格上漲高度的關鍵。SR1801不破6300-6350多單繼續持有，下破6300空方市場。