一、基差臨近平水銷區(qū)庫存薄弱，開榨推移到11月下旬為主
圖一：產(chǎn)區(qū)集團(tuán)現(xiàn)貨報價
上周五產(chǎn)區(qū)集團(tuán)南華報價周上漲60元/噸，周五報價達(dá)到6510元/噸，其余集團(tuán)周報價同樣上漲10-30元/噸，基差逐漸修復(fù)。11月云南工業(yè)庫存19.27萬噸，10月單月銷量16.71萬噸，廣西10月沒有公布銷量數(shù)據(jù)但是按照筆者了解集團(tuán)日銷量情況看，銷區(qū)多數(shù)貿(mào)易商庫存偏少，10月期現(xiàn)價格上漲為主，價格的推動對于銷區(qū)采購有良好刺激作用，預(yù)計10月廣西單月銷量27萬噸左右，11月底廣西工業(yè)庫存20萬噸左右。11月產(chǎn)區(qū)工業(yè)庫存云南+廣西合計46萬噸，那么四季度產(chǎn)區(qū)的庫存是否夠用？
最新了解廣西開榨時間表，開榨時間有所推遲，前期預(yù)計11月中旬開榨的糖廠普通推遲到11月20日之后才會陸續(xù)開榨。糖廠一般開榨到出糖時間需要3-5天，按照目前陳糖庫存處于低位,報價6450-6500左右。從新老糖價差考慮以及11月開榨糖廠有限陳糖庫存偏低情況，11月開榨的糖廠新糖報價不會主動下調(diào)預(yù)計11月新糖報價維持在6500元/噸以上。
從新糖報價推測SR1801合約價格短期做空時間節(jié)點未到，多頭在開榨時間延后和新老糖價差、銷區(qū)隨時補(bǔ)庫都給多頭上漲的時間空間，短期繼續(xù)6500高位震蕩，6550關(guān)鍵壓力位。
二、SR1801合約突破6500盤面套保利潤優(yōu)厚，考驗多頭資金壓力
圖二：歷年倉單、有效預(yù)報走勢
從歷年倉單、有效預(yù)報數(shù)量變化情況看，11月底上榨季的倉單、有效預(yù)報會逐漸全部注銷，新的倉單、預(yù)報會生成。按照最新的倉單+預(yù)報合計36944張，同比增加，由于倉單多甜菜糖同比偏多注銷速度有所緩慢。按照倉單注銷速度11月未必全部注銷出庫完畢，多數(shù)糖源會繼續(xù)留在交割庫，等待買家出庫。市場擔(dān)憂是否存在后期SR1801合約倉單的注冊和庫容是否夠用的問題。
筆者認(rèn)為，SR1709合約倉單目前基本是甜菜糖居多，仔細(xì)觀察倉單分布基本銷區(qū)庫點為主，產(chǎn)區(qū)庫點很少，廣西12月才進(jìn)入開榨高峰期，不管是供應(yīng)量和春節(jié)季節(jié)銷量考慮廣西可供交割糖勉強(qiáng)夠，拉到銷區(qū)交割的量肯定少之又少，所以庫容還是考慮銷區(qū)交割庫為主。目前由于價格上漲甜菜套保入庫進(jìn)度會加快，但是實際并非所有甜菜入庫量都可以無限放大。因為甜菜市場消費群體有限交易所在交割量控制卡的比較嚴(yán)，也是擔(dān)憂市場存在潛在逼倉風(fēng)險。
庫容的問題在于后期才能有個清晰的判斷，畢竟占庫容也需要資金成本。最新交易所出臺倉租提高從傳統(tǒng)的0.4—0.45元/天統(tǒng)一調(diào)整到0.5元/天，盡管實施日期為2018年12月1日，但一定程度上也是為了解決霸占庫容的問題，市場已經(jīng)有一定預(yù)期。
新疆中糧屯河甜菜報價6200-6300元/噸，周下降150元/噸，內(nèi)蒙報價6450元/噸，對比盤面6500價格利潤明顯，但實際入庫進(jìn)度相對緩慢。起碼12月份對于交割量和庫容情況以及是否逼倉坐實才會逐漸明晰。
后期，關(guān)注甜菜報價和入庫進(jìn)度，11月倉單注銷之后入庫情況。
三、SR1-5價差再度走強(qiáng)，關(guān)注SR5-9套利機(jī)會
圖三：SR1—5歷年價差走勢
SR1-5價差盤中最低價差達(dá)到257左右，前期價差最低達(dá)到223，隨后正套資金入場價差再次走強(qiáng)。歷史價差SR1-5最強(qiáng)達(dá)到441，盤中最強(qiáng)達(dá)到512。未來SR1-5價差能否繼續(xù)走強(qiáng)，關(guān)鍵在于SR1801主力多頭能接多少貨。按照SR1-5 價差觀察情況和SR1801合約持倉頭寸看多頭不會馬上認(rèn)輸，SR1-5價差240左右還會有正套資金介入，短期SR1-5價差還有正套機(jī)會。
圖四：SR5-9歷年價差走勢
SR5-9價差走勢平穩(wěn)，歷年走勢情況走價差波動不大臨近交割才有價差波動空間，所以SR5-9套利利潤空間有限。但是作為保守投資者可以關(guān)注盤中價差機(jī)會。
四、多頭席位之間移倉空頭持倉穩(wěn)定，時間的多頭的朋友
圖五：SR1801合約持倉對比
SR1801合約多頭持倉主要統(tǒng)計國海、華信、招商席位，空頭主要統(tǒng)計五礦經(jīng)易期貨、光大期貨、中糧期貨為主。從SR1801合約多空凈持倉量看，上周價格上漲以上多空席位資金都有離場跡象。但是主力的光大持倉看SR1801空單基本持倉不動，逢高砍倉離場的基本是散空為主，價格高位空頭主力按倉不動也坐實了空頭不懼多頭“軟逼倉”的壓力。
多頭主力華泰、國海等席位同樣凈多持倉維穩(wěn)為主，減多的部分席位更多是獲利釋放，低位在追做多籌碼。SR1801后期行情更多是資金和貨源的較量。
11月13日持倉表情況看，華信期貨SR1801合約減多1萬多手，減空4千多手。但是其余多頭席位國海、國投、國泰君安、混沌等席位均加多為主，基本抹平華信減持的多單。多頭這樣部分席位大幅減多，其余席位分布加多，更多是多頭持倉的互換操作。目前價格推高到6500左右，11月對多頭仍舊有利，繼續(xù)維持偏多思路。
空頭的籌碼在于甜菜和集團(tuán)套保壓力，那么廣西集團(tuán)心理套保價格是多少？。市場解讀是6500左右。筆者認(rèn)為，從陳糖現(xiàn)貨報價6450元/噸左右看新糖價格勢必6500元/噸上方。11月是關(guān)鍵節(jié)點，集團(tuán)會繼續(xù)拉高獲得更大的套保空間，因為時間越后移對于多頭也不利。
國儲會不會是上方壓力？按照糖會精神國儲未來的宗旨是穩(wěn)定價格為主，前期投放基本6500底價拍賣。后期假如再次投放食糖對應(yīng)價格也應(yīng)該在6600上方為主。
總結(jié)，11月對于多頭還有時間空間，不管是外盤還是現(xiàn)貨市場。盡管上周傳本榨季配額外數(shù)量為150萬噸和逐漸加大去國儲庫存進(jìn)度但是周五夜盤行情的逆轉(zhuǎn)也說明利空效應(yīng)出盡并未形成最后決議。SR1801本周繼續(xù)挑戰(zhàn)6550上方壓力突破，6426未跌破繼續(xù)維持看多思路。 關(guān)注SR1805逢高做空機(jī)會，6200上方做空相對安全。
本周一將會公布巴西10月下半月雙周報，由于原油上漲乙醇對比原糖價格優(yōu)勢逐漸明顯，10月下半月巴西還是會生產(chǎn)乙醇為主預(yù)期利多。由于對天氣的憂慮下榨季巴西產(chǎn)量增產(chǎn)空間有限，外盤在印度、泰國供應(yīng)高峰期未到情況下，巴西短期還是原糖走勢風(fēng)向標(biāo)，繼續(xù)測試15—15.5美分壓力。目前原糖套保額度同比偏低外盤同樣面臨套保風(fēng)險但是空頭資金高位也不排除年底資金平倉導(dǎo)致資金面帶來反彈利多。短期對于原糖高位震蕩思路，15.5美分關(guān)鍵壓力考驗。
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