一、現貨低價換銷量空間，基差方向是采購的指引
前期基差走勢相對高位，限制銷區貿易商采購。2月底重點制糖企業成品白糖累計平均銷售價格6130元/噸，對比集團銷售5600-5800元/噸左右成本看有一定利潤空間，所以對于3月集團兌付甘蔗款壓力高峰期已過。從了解的數據情況看柳州、來賓、崇左等地區糖廠的甘蔗款兌付率基本達到八成左右，在連續兩周集團現貨價格不斷下跌情況下，5800-5850元/噸左右會是短期相對現貨價格均衡點。在上周鄭糖技術破位下跌之后到了價格反彈的制衡點，本周有望實現基差的修復，吸引銷區點價貿易商和傳統貿易商買入。
銷區方面，下調價格幅度弱于產區，北部青島、濟南和南部重慶、成都、貴陽下調幅度較大。總體南北價差偏離不明顯，還需要價差拉大刺激產區現貨往銷區流通。
集團銷量，上周后期幾大集團銷量均幾千噸放價促銷效果不明顯，鄭糖下跌也是影響采購情緒之一，本周關注鄭糖止跌情況下基差適當修復對集團的銷量刺激。
二、SR5-9反套繼續持有，SR9-1短期維持正套
圖一：鄭糖5-9價差走勢
SR1805合約上周跳水下跌，最低觸及5604，技術利空進一步釋放由于5月合約即將步入減產換月時間點，價降持倉減少疊加基本面乏味可陳難以支撐5月后期有所作為。9月合約跟隨5月下跌的同時成為資金短期搶反彈的價值洼地。SR5-9價差開始走弱，正套資金在5月合約下殺9月資金買入格局下，部分前期正套資金離場。盤中SR5-9價差最低-48，由于5月和9月合約持倉、價格走勢背離，本周SR5-9價差下方還有走弱空間。SR1809技術走勢形成短期的雙底結構，對比SR1805合約反彈的力度會偏強，反套可以繼續持有價差目標看至-80附近。
SR9-1價差方面：上周價差走弱至24點，SR1901合約未來炒作的核心在于下榨季的種植、產量進度和甜菜生產情況，短期該套利沒有明顯的題材。但由于SR1809合約存在反彈需求，外盤凈空資金回落做空市場情緒逆轉會給SR1809合約價格有一定牽動。在上周SR9-1價差走弱至24點之后，價差還有向上空間建議短期可維持SR9-1正套介入。
三、傳2018年許可150萬萬噸分半年度發放，后期進口會相對集中
表一：不同原糖價格的成本預計
傳2018年許可發放150萬噸盡管沒有官方文件公布但市場對于這個許可量發布相對認同。筆者假設，原糖在12-14.5美分50%、90%、95%關稅的情況下粗略預估了進口巴西泰國進口成本，13美分以下巴西、泰國進口利潤優厚。所以其實按半年度發放許可證從進口數量上12-13美分的原糖對于買家而言一旦出現利潤會導致進口量相對集中。
時間上，假設最快也要3月底4月初才會發第一批上半年的許可，半年發一次，那么第二次發放許可能會在10月份。5月22日之后進口關稅會在調至90%，考慮到成本2季度之后才會集中大量集中，時間點上看半年度的發放許可方式對于進口量有一定程度后移。總體，1-2季度的進口數量還要看配額內能發揮多大作用，發放許可數量和分配方式細節問題還看官方文件為準。
四、凈空基金高位減倉，原糖主力雙底形態形成
圖二：CFTC基金凈多和總持倉走勢
原糖近期走勢波動劇烈，基金凈空達到新高。截至3月6日，基金凈空持倉大幅下降約8.2萬，較上周下降1.8萬張，基金凈多單較上周下降1.52萬張，達18萬張。投機基金凈空達到歷史高位之后3月6日小幅減倉，盡管目前原糖套保普遍低于同期甚至套保價格向下調至14美分以下。印度和泰國產量同樣不斷給市場帶來利空驚喜，但外盤短期的殺跌行情一定程度上消化增產利空。
按照投機基金的操作習慣短期投機做空資金隨時有空頭回補的動作，技術上外盤走勢同樣走出雙底形態短期12.7美分支撐偏強。關注中國許可的發放時間對于原糖買盤的刺激，短期維持偏強走勢測試14美分突破。
行情預判：鄭糖走出一波快速下跌行情，下跌的動力主要來自于突破5800-5820未果和技術破位持續下跌的恐懼而采取的減倉下殺追空行為。表面上看，資金注入買盤始終不強當前市場人氣繼續處于偏冷狀態，大量資金注入一時難聚，技術指標周、月線均出現熊市下跌的特征，再加上增產格局未有大量調正，導致目前有限的利好還不足以支持市場看好預期，似乎對于后市并不敢輕易言底。
但筆者認為，在上周收陰絕殺多頭跌至5604低點后本周市場沒有必要再繼續以殺跌的思維對待，利空短期兌現。持倉量和價格變化上看，SR1805資金開始移倉遠月主力多頭主動加倉上拉價格，SR5-9反套資金介入9月合約增倉上行測試5700—5750支撐能否持穩。風險點在于，三月現貨銷量一旦不配合或是短期拋壓出現的影響下，反彈行情也會陷入震蕩，此外某集團資金壓力猶在。本周SR1809合約測試5700支撐情況，逢低5650-5680買入為主，中期看至5800，變數后期走私和外盤再次重歸守勢對于SR1809的影響，SR1805合約測試5700-5742突破情況，5626本周支撐偏強。
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