變化概覽
貿易協定 70 年10 月 30 日是世貿組織（WTO）的前身、關稅和貿易總協定（GATT）70 周年，而 WTO 已經進入第11 個年頭。 GATT 最初提出的概念是為了應對當時受保護主義政策打擊的世界貿易以及商業擴張，現在七十年過去了，特朗普政府和部分其他國家又在質疑這些更廣泛的協定是否過了頭，并正在尋求更加保護主義的政策，使得這些協定又重新回到起點。此時正值特朗普總統旋風訪問亞洲，受到廣泛關注。人們觀察他是否維持競選承諾，可能打破長久協議，還是會以某種形式軟化立場，采取一條中間道路的姿態。在他出行前以及推動更多日本汽車在美國制造，并對中國貿易不平衡問題虎視眈眈。
今年早期簽署了一份萬億美元的全球貿易協定，包含了所有 164 個 WTO 成員國，旨在減少文書和邊境延誤，大大減少貨物進口時間從而可能節省數十億美元。這也是 GATT 和 WTO 的初衷，但由于規模過于龐大而充滿挑戰，幾十年不斷轉型后，現在還是很難達成全面覆蓋的協定，反而較小的協定更加常見并更容易安排。 中國施展三頭六臂，與許多小國達成協議，策略性的提振中國在地區內的貿易。最近中國和巴拿馬簽署了一項協議，利用巴拿馬的運河和航線，中國可獲得通向其他南美國家的通路以及能源相關項目。這種新型合作的互惠效益是十分明顯的。另外還出現一大波諸邊協議，衍生出大規模交易。 隨著英國脫歐和現在西班牙面臨分裂，新挑戰將會涌現，而這些國家脫離了原來的范圍之后將急于達成新協議，同時又致力于“重奪控制”，這句話在過去兩年成為熱門，反映了部分國家追求自治和分離的愿望。美國現政府似乎一心重新修訂那些似乎過于不公平的協議，但是達成眾多協議之后，與貿易伙伴合作的完全經濟效益未必總是清晰可見或黑白分明。這是一張錯綜復雜的蜘蛛網，很難把它解開、拉直然后加強，其中難免會帶來后果，初期不一定明顯但隨著時間的考驗總會逐步現身。我報道商品市場的時間只有這些正式協議成立時間的一半，但也見證過嘗試控制價格而取消有關政策。一次又一次，市場還是走向自由貿易和擯棄價格支撐做法，控制價格將導致嚴重供應過剩以及抑制消費增長，這些意料之外的后果最終將使支撐價格的策略不堪重負而自我瓦解。上個月歐洲食糖管制壽終正寢，之前全歐洲陣營的食糖限產和控制措施被取消，使歐盟從食糖進口地區重新成為凈出口地區。數字協議成為關注焦點，技術在七十年前肯定不是討論核心問題，當時肯定也沒有預想到今年的技術力量以及對生活各方面的深遠影響。已經在國際層面上提出了其中一些擔憂。上個月 UNCTAD 發表最新一期的《信息經濟報告》，承認越來越多的國家正嘗試通過貿易協議來解決數據處理、存儲和轉移方面的不利因素和障礙，這包括隱私和安全等問題，而這些政策需要在全球范圍達成統一。此外還需要考慮電子商務和數字經濟的規范。加密貨幣仍處于嬰兒期，倡導者指出它在市場公平方面的優點，讓一些曾經被認為風險過高的國家也可以成為貿易伙伴。上周比特幣突破 7000 美元關口，早期投資者搖身成為新一批億萬富翁。
原糖:
歐盟放開食糖出口: 上個月取消食糖生產管制和出口限制之后，天并沒有塌下來。糖價已經上漲。市場早就已經把本年度食糖產量大增以及相應的出口增加因素納入到價格考慮之中。
結果: 雖然要判斷歐盟取消食糖出口管制的影響現在為時尚早，至今為止市場并未表現慌亂，成交量巨大。白糖價格已經反映出食糖供應增加以及甘蔗使用量減少的因素，因為許多國家的甜菜制糖已經非常充足。這將對傳統供應國，造成影響，包括伯利茲和牙買加、毛里求斯和圭亞那。這些國家可能需要苦苦尋找食糖的買家，其產業受到威脅，正如當年蘇聯解體之后古巴原糖生產瀕臨崩潰的局面。
巴西偏重乙醇而非食糖: 今年上半年巴西甘蔗更多用于制糖而非乙醇，但自此已經開始重新偏重乙醇。預計將繼續有助提振糖價。
結果: 當年巴西農事年已近結束，工廠正在考慮來年的榨糖生產比例，而再次偏向生產乙醇。主要原因是巴西經濟恢復，因此預計需求更加旺盛而價格也更具吸引力。政府也采取措施確保巴西燃油價格更加貼近國際市場，預計有助于刺激銷量。巴西國家石油公司也提高了本地汽油價格，繼而增加對乙醇的需求，本年度余下時間和 2018-19 食糖都處于劣勢。沙特反腐活動中逮捕了多個沙特王子，新聞傳出后汽油價格也有所上漲。
咖啡
雖有降雨，巴西 2018-19 仍然不安: 作物開花之后，咖啡種植核心區迎來了晚到的雨水，部分地區降水量仍然不足以挽救下期作物。但是其他市鎮降雨充沛，作物發育應該十分有利。這次干旱之前，2018-19 產量前景極佳，預期產量可能首次突破6000 萬包，甚至有人認為如果開花到收獲一切順利，作物可達 6500 萬包。
結果: 總的來說，現在判斷下個作物規模仍然太早，需要更多時間作物才能定型。 總的來說，要判斷下個作物規模還尚早，需要更多時間才能成型。恢復降雨有助米納斯吉拉斯大部分地區控制損失，但肯定還有一些開花后的應激，以及開花前漫長干旱以及氣溫較高的影響。部分果樹已經落葉，作物生產已無可能，而其他果樹對應激作出了大量開花的反應，不過開花后會否成為作物尚不確定。其他花朵并未綻開，在高溫下過早枯萎。另外還有幾場罕見的冰雹，可能也有損產量前景。越往北天氣越干燥。羅布斯塔生產前景仍然極佳。市場流傳產量將低于2016-17，降幅說法各異，但現在還是難以斷言。必須要經歷自然的過程，花開花落之后讓果實發育。直到一月份才有可能對作物產量進行比較現實的估計。可以肯定的是部分作物規模潛力已經受損，但這并不意味著巴西不會豐收。假定巴西庫存水平較低，確實需要一場豐收，特別是 2017-18 產量似乎低于之前的預期。
哥倫比亞作物前景: 2017-18 年度第一個月的總產量較低，令人吃驚。
結果: 一年前市場就預計因為不合時宜的降雨將有損 4 月-9 月的二次作物。但事情并非如此。反而，除了兩個月以外，產量一直維持在同比提高的水平。主要作物的收割現已開始，10 月數據顯示同比顯著降低。雖然這使人對未來前景有所擔憂，但現在為時尚早，無需對數據過于緊張并下調2017-18 哥倫比亞產量預測。
臺風丹瑞襲擊越南: 臺風丹瑞是吹襲越南的第 12個大型風暴，在整個南部和中部地區普降豪雨，包括部分咖啡產地。
結果: 越南前兩年遭遇旱災，水庫水位低，農民被迫大大依賴灌溉并小心管理水源。今年則雨水太多，進入收割季節后風暴接踵而來，土壤水分飽和，水庫充盈。如果天空不能很快放晴，果樹泡在水里根系開始腐爛，這種過量雨水才會成為麻煩。鑒于山地地形，這種情況不太可能，至少不會普遍成為嚴重影響產量的問題。作物已經推遲成熟，但這并不意味可以發布總產量。收割前的降雨一般有利于咖啡豆灌漿，延遲成熟也可提高質量。某些國家的農民還通過調整施肥節奏來有意放緩成熟速度。
可可
可可研磨量略活躍: 亞洲第三季研磨量數據相當可觀，而北美和歐洲的增幅較小，但至少仍在上升。可可已經從年初低迷的價格回升。
結果: 可可研磨量反映了巧克力基礎需求，但同時也反映了加工商受價格引導的活動水平。當加工利潤豐厚時，就可以預計加工商會將更多可可豆轉化為副產品。強勁的價格利潤意味著供應更加有限 - 覆蓋率降低。前兩年研磨量較低有助降低庫存，因為制造商不愿購買高價產品，加工商也賺不到錢。現在他們態度均已轉變。可可脂相對可可豆的比率為 2.87，一年前是 2.65，而可可粉的價格比率是 0.88，一年前為 0.83。
棉花
收割繼續: 美國棉花收割已經過半。農田剩余棉花的棉鈴幾乎全部綻開。此時下雨將會降低棉花質量和產量。天氣狀況并非完美，但整體單產預計仍將非常理想。
結果: 棉鈴綻開時下雨會使其過重，加上大風天氣就會產生問題。但如果很快回歸晴天則有助棉花漂白，也不會造成質量嚴重下降。收割進度已達54%，市場的季節性壓力應該會消失，并將轉而關注下個年度的播種前景。由于需求十分旺盛，因此作物豐收以及庫存增加的預測并未壓垮市場。出口銷售仍然強勁，將繼續提供價格支撐。全球經濟情緒轉好也有利支持棉價。油價升高同樣也有利于棉花，使其對合成纖維更具競爭力。
FCOJ
USDA 預測作物規模高于部分市場預期: 颶風艾爾瑪在整個柑橘生產帶降下大雨和烈風，部分種植商報告大量果實被吹落沖走。越往南部和西部，狀況越嚴重。在首次作物評估中，損失似乎并沒有業界表示的那么嚴重。事實上 USDA 數據與佛羅里達柑橘互助會的數據存在巨大差異。
結果: USDA 無法完全評估颶風艾爾瑪的破壞，因此有可能進一步下調作物預測。但是種植商可能已經逃過了更糟糕的后果。在颶風來臨前，種植商對作物前景十分樂觀，認為樹上果實比前幾年都多，在對抗疾病的斗爭中看到了勝利曙光。 雖然佛羅里達作物規模將是幾十年來最小，市場仍然沒有向以前那般飆升。巴西的龐大產量提供了緩沖，同時需求也在減少。高價格對消費產生負面影響，也抵消了供應量降低，使得市場仍有足夠供應來滿足萎縮的需求。
當月數據
國際咖啡組織報告 8 月出口降低之后 9 月出口再次下降。 9 月出口降幅比 8 月更大。但是 2016-17 全年度出口量仍然同比增加 4.8%，為市場提供了緩沖，未來幾個月出口預計仍將繼續放緩。 同時，由于去年出口量極大，現在出貨量開始放緩也并不令人意外，這種對比具有誤導性。一年前出口量遠超市場需求，造成消費者庫存激增。市場并沒有迅速消化吸收這些咖啡。因此雖然出口降幅明顯，實際上還不會造成庫存水平猛跌。阿拉比卡 2016-17 總出口量比 2015-16 高出 7.9%。其他淡味咖啡出口量增長最多，升 15.6%，而格倫比例淡味咖啡出貨量升8.0%，巴西天然咖啡略升 2.6%。羅布斯塔出口下降，但近略跌 0.2%，相當于 8.3 萬包而已，九牛一毛不值一提。
綠咖啡協會報告 9 月經認證庫存下降，但美國總庫存仍然是 1993 年以來最高。總庫存達 719 萬包，遠高于同比水平。這是連續第二個月庫存減少，反 映季節性降低。即使 9 月和 8 月庫存降低，全年庫存仍然大幅增加 93.4 萬包，20-16 年 1 至 9 月則增加 36.4 萬包，2015 年同期增幅只有 59.2 萬包。
2017-18 年度第一個月的哥倫比亞產量跌 23%至107.3 萬包。 10 月出口近下降 6%至 115.6 萬包。主要作物的收割將持續至 2018 年 3 月。
2017-18年度開始，象牙海岸可可港口到貨量同比下降，也是意料之中。 2016-17產量遠超預期，總數首次突破200萬噸。
第三季歐洲可可研磨量報告為353,544噸，較2016年第三季高 3%。北美可可研磨量略增 0.68%至125.263噸，是2014年第三季以來最高。 亞洲研磨量激增12.9%達到189,407噸。亞洲研磨量現已超過北美，顯示加工能力以及行業發展重心的轉移。
根據USDA表示，隨著擴大播種以及良好的季風季節，印度食糖產量可能大幅反彈25%至2770萬噸。印度應可補充其低庫存。印度食糖產量預測一直上調，而巴西食糖供應前景則下降，主要由于甘蔗作物更多用于生產乙醇。
2017-18年度剩下的40周內，棉花出口銷售平均只需要達到140,340包即可達到USDA的預測。平均出口需要合計達到317,585包。出口一直遠低于該數字，但還有大量時間趕上，新年過后收割與軋棉都已完成，此時發貨量往往會提速。這個時點的出口量偏低并不令人擔心。銷售才是主要焦點。
橙汁零售價不出意外的創下新高，預計還將繼續攀升。現在平均零售價已達每加侖6.83美元，一年前為6.65美元，當時已經被認為較高并導致需求減少。行業收入一路螺旋下滑，消費量萎縮無法抵消較高的價格。行業收入的四分之三來自非濃縮還原產品的銷售。
天氣觀察
極端天氣事件持續
由于厄爾尼諾相關的干旱，2015 和 2016 年均被認為是極端天氣之年，但 2017 似乎更甚，天氣從普遍有利于作物轉為極端。熱帶風暴的數量，無論是颶風還是臺風都有所增加，而在大西洋和太平洋的風暴也持續被冠以“超級”頭銜。一個接一個的臺風襲擊越南漫長海岸線，同時也影響了中國和日本。季風季節特別為印度帶來異常多的雨水，造成嚴重洪澇。前兩年土壤水分不足，現在反而看似洪水降臨，需要打造諾亞方舟。一般而言，雨水太多總比太少要好。潮濕的土壤比干燥好。如果雨水太多成為問題，往往是因為一個風暴系統好幾天停留在一個區域，樹木或植物得不到足夠日照或熱量，根系過于飽和。但是在多數情況下，土壤往往很快變干，特別是在山坡地帶，否則水分也將有利于來年的作物。
巴西的情況則剛好相反。雨水現在正在向北推進，可以持續到本月上半月，預計 11 月稍后溫度將會 再次升高。農民擔心 12 月到 2 月之間可能再次變得太干燥。米納斯吉拉斯部分地區巴西作物并未如期準時開花，這個地區正是咖啡核心種植帶。開花被退后，然后雨水降臨，但又再次干旱，部分農場已經太久沒有降雨，特別是之前土壤水分已經不足。咖啡樹極為堅強，可以從極端條件中快速恢復，部分果樹也繁盛開花，形成白色樹冠，有人說這是多年來最旺盛的開花，可能就是之前應激所引發。 但是這并不能保證豐收。只有時間可以證明。在聊天群和電郵群中流傳的其他照片顯示果樹已經落葉，花蕾并未綻放，甚至已經提前枯萎，并無結實的機會。此時沒有任何辦法準確了解最終結果。這就是與行栽作物受單一天氣事件影響的區別，無論是霜凍或寒潮，破壞都立即可見。干旱是一個較長的過程，果樹也有能力恢復并放光彩。
拉尼娜的可能性已經越來越高，表示赤道以東和太平洋中部溫度降低。這可能為哥倫比亞咖啡產地帶來過多雨水，但可改善其他地區的天氣。一般而言，由于多沙的信風減弱，可可產量一般會提高。
基本面亮點
咖啡可能上揚
投機者如果在 8 月參加世界咖啡生產商論壇一定會滿意而歸，對自己做空市場感到信心滿滿，因為會上各個國家均在吹噓自己增產的努力，并談到未來幾年龐大的作物潛力。然后還有巴西消費量可能被高估的問題，需求前景并沒有那么旺盛，使得巴西庫存可能比之前預期更高。但是這種看空觀點也存在不少漏洞，咖啡市場并非一面倒。有部分指標顯示現在的趨勢已經開始略微扭轉。首先 9 月 ICO 報告的出口量相當低。繼而，消費者庫存也不會明顯增長，甚至可能從最近的高位回落。越南過去一年降雨量極高，一開始似乎有損產量，但伴隨著充足陽光以及一段干燥時間，作物前景已經改善。 不過最近的降雨可能對作物不太有利，需要干燥天氣方可進行收割。 雨水有利于果實和咖啡豆灌漿，但如果沒有充足陽光，雨水也會成為問題。
市場曾經寄望巴西 2018-19 作物豐收，但并沒有保證，很可能 6000 萬包的希望已經不復存在。如果產量為 5500-5800 萬包仍然十分充分，只要下個年度的作物潛力夠強。巴西確實表現出大年和小年交替的產量規律，但現在區別也越來越小。哥倫比亞產量前景也較不確定。這些因素可能導致市場下行空間有限，由于投機者仍然大量做空，一旦產量數據令人失望則可能形成一定弱點。季節性而言，1月中開始該市場一般是最為強勢。
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