變化概覽：心態脆弱
心態脆弱大宗商品在 7 月飽受壓力，基金紛紛建立空頭頭寸而多頭匆忙逃出，導致價格加速下滑。隨著美國失業率降至 4.4%而美聯儲提高借貸利率，不難想象前景應該是利多的。但是市場情緒反而仍然緊張而焦慮，認為股市可能存在泡沫以及價格過高；認為經濟無法再承受更多債務積壓，而典型的年輕一代并沒有意識到問題的嚴重性，依然不停申請信用卡透支消費。高薪工作并不足夠，許多人就業不足或者放棄求職，這也扭曲了報告數據。當然還有特朗普總統的未知因素，以及如果撕毀一些貿易協議可能帶來的不確定后果。競選口號“讓美國再次強大”提出之后，市場情緒已經轉變，這個過程中可能破壞了與其他貿易伙伴的經濟聯系，有人預測這將導致美元暴跌，這樣的話當然對大宗商品反而是一個利好消息，雖然其他信號指向利空。
美國并不是唯一搖搖欲墜的國家，新聞頭條似乎正在大力宣揚今年可能發生經濟崩潰。這種末日情景當然并非新鮮事物，但進入下半年以來各種言論似乎更加甚囂塵上，去年對 2017 年作出的預測尚未實現。有人預測數百萬人的退休金收入可能成為賭注，也有人預測數字貨幣的興起將導致經濟崩潰更加劇烈，因為這些貨幣并不存在國界，但也有人懷疑由于安全資產轉移的效應，到底是否會促使人們囤積這些貨幣。格林斯潘也警告未來將出現滯漲的困難時期。
全球的警告信號還包括中國債務的降級，以及澳大利亞銀行崩潰的擔心。委內瑞拉的問題急劇失控，今年物價上漲 720%，食物和藥物大面積短缺，而原油價格持續低迷也是雪上加霜。局勢十分嚴峻，隨著情況惡化可能還會發生第二輪民眾大規模外逃，由于安全風險激增，即使有錢的人也無法安心逗留。然后這還對周邊國家產生漣漪效應。巴西仍然深陷總統丑聞的泥潭。但是與此同時，令人矚目的是歐洲經濟連續第五年恢復，未來預計還將穩定增長。無論是令人擔憂的大選還是對英國脫歐的疑慮都沒有抹殺對前景的看法。
雜亂的經濟導致市場處于不明朗的中間地帶，時而上漲時而下跌，沒有明確的信號讓多頭發力，也沒有明確的底部空間讓空頭判斷還會下跌多少。天氣狀況預計較為良性，這意味著未來年度的供應過剩將會增加，給市場帶來更加悲觀的看法。經歷了兩年惡劣天氣和減產之后，多數商品將迎來第一或第二年的產量過剩。可能除了可可以外，庫存積累的幅度不會太大，并不會讓價格無止境的暴跌。隨著股市的升跌、貨幣的起伏、甚至總統深夜推文，各市場仍將表現出一陣陣波動。
互聯網的興起席卷全球，很少行業能夠免受影響。美國郵政局以前周日都放假，現在也開始為亞馬遜寄送包裹了。傳統服務業的小鎮和大型商場現在人去樓空，全因網上信息豐富而購物簡便。社交媒體和意見領袖正在改變消費者的思維和行為方式，有時決策的原因僅僅是為了拍照上傳。使用原來的基準來衡量市場需求和預測消費量已經越來越難。真正蓬勃發展的少數行業之一就是紙板箱公司以及運送消費品的公司。咖啡和棉花最受影響，傳統的零售銷量已經不能反映最主要的市場采購，因此這些市場指標對需求變化起到了誤導作用。現在需要建立新的模型矩陣來完整收集可靠的數據。巧克力行業也由于其他原因偏離了主流糖果商的采購，特色巧克力行業大行其道，小型新貴從傳統的大型生產商搶奪需求份額。精制巧克力的小眾市場公司越來越多，本地巧克力越來越流行；因此零售銷量和研磨數據也變得扭曲，因為這些數據并未反映這些新的可可豆需求終端。以前的市場指標也許不能反映全貌，因此可能具有誤導性。整體消費量也許比傳統基準而反映的更加強勁。
原糖：
過剩預估: 供應缺口的時期已經結束，天氣普遍良好，有利于全球產量前景，導致糖價受壓。交易員曾經一度認為上個年度的供應缺口太大就算一年也難以彌補，但現在這已被證明不太可能。
結果:可以確定 2017-18 產量不會激增也不會導致產量過剩，特別是消費增長也已經放緩。產量過剩的幅度將取決于季風進展以及是否為印度和泰國帶來充足雨水。在巴西，問題不僅僅是甘蔗收獲的產量會有多少，還要看有多少甘蔗作物會被用于乙醇生產而非制糖。 汽油稅率的變化一般有利于乙醇并將減少食糖產量，但加稅幅度似乎太小，不會產生什么影響，而由于原油價格下滑，使得食糖在目前的價格低位仍然比乙醇更有吸引力。巴西同時也是乙醇進口大國，所以即使在低價格情況下仍然會有更多本地作物用于榨糖。
印度進口政策: 兩年旱災影響了作物，印度供應減少，被迫依賴本國儲備來滿足需求。如果不是去年后期出現了現金荒而導致需求放緩，供應缺口還會更大而且需要加大進口。雖然業內認為印度將成為大規模凈進口國，但印度仍然堅信供應充足，拒絕大量進口。
結果: 印度在 2016-17 并未大量進口食糖，隨著2017-18 季風降雨強勁，作物產量恢復，現在印度有意提高采購食糖的進口關稅，從而避免本地價格過低。預計產量將會強勁反彈，打消了本地供應的擔憂。
當月數據
巴西甘蔗收割起步緩慢但出口仍然強勁。上個月巴西共出口309萬噸，較2016年6月高15%，較5月高26.2%。2017上半年累計出口達1292萬噸，一年前水平為1250萬噸。
巴基斯坦2016-17食糖產量至今同比已升37.1%，總量從去年508.2萬噸增加至696.9萬噸。這應有助于提振區內供應。
中國2016-17食糖產量為929萬噸，同比增長6.7%。中國今年僅采購少量食糖，去年頭八個月采購209萬噸而今年僅為173萬噸。2017-18產量前景積極，進口仍將弛緩。
天氣觀察
巴西霜凍條件
今年巴西冬季已經經歷了幾陣寒冷天氣，有為咖啡種植帶造成霜凍的可能，但農民最終逃過一劫。每次寒潮均被推向大西洋或者被阻擋，未能長驅北上。直至7月底都仍將是寒冷天氣的高風險時期，但8月甚至9月都還可能發生霜凍。霜凍的發生前都有跡象。具破壞性的寒冷天氣條件是指氣溫在33-34華氏度，風力達到每小時12英里或以上，或者氣溫在32華氏度或更低，而風力在每小時5英里。最冷氣溫均與高壓系統有關，在巴西這些系統一般以東太平洋為中心，大約在智利以西，另一個在大西洋中南部。降溫的條件是南大西洋高壓中心向北或向東瓦解，這樣有關的溫暖地區就會受到干擾，寒冷空氣會推進至咖啡種植帶。最重要的因素之一是上層風，它決定了地表天氣系統的流向。可以把上層風視為方向盤，看它是否將高壓系統或寒冷天氣導向咖啡種植帶，其風向就成為了很好的指標，讓我們了解會否發生寒潮以及發生的范圍。即使寒冷空氣在阿根廷，如果風向從西往東吹，寒潮也可能被推向大海而不會北上巴西。如果上層風從西南吹向東北，寒潮系統就有機會推進至咖啡區域。來自巴西北部或大西洋的溫暖氣流如果被阻擋，霜凍的幾率會更大。地表條件也有影響，單單是上層冷空氣團不一定會產生霜凍。經過咖啡種植帶的高壓氣團還需要達到1030 毫巴的中心氣壓。1975 年發生的霜凍是最具破壞性的，當時氣壓達到 1045 毫巴，不過就算滿足了上述條件，也不能保證會發生霜凍。在寒潮期間溫度和風速發生的輕微偏差都可以對造成的破壞程度產生巨大影響。
基本面亮點
抄底？
由于預計未來年份的供應將更加充裕，今年大部分時間商品價格一路走低，上個月行情變化更加激烈，投機者進一步擴大空頭持倉，加速了價格下跌。但投機者本身更傾向在軟商品中做多，特別是存在天氣風險的時期。現在仍是巴西冬季，颶風季節才剛開始，棉花也剛剛開始生長。每年此時可可市場也變得比較波動，由于對下年度作物的不確定性。但今年投機者似乎對整體宏觀狀況作出更加大膽的判斷，預期需求增長將不盡人意。解決低價格的最好方法就是低價格本身。雖然基本面確實指向未來一段時期供應過剩，但市場到今天應該已經將這些利空因素反映在價格之中。天氣需要保持良好，美元也需要維持強勢，這樣才能在未來極端壓力之下維持價格水平。目前投機者已經持有創紀錄的空倉，整個市場的波動性仍然可能升高，一旦狀況突變，迫使補空倉而導致上漲。取決于各種不同誘因，當然也會引發不同的逆趨勢或反彈。
市場通過一段時間的橫盤也可以修正超售的狀況。隨著市場嘗試評估下個方向何在，并等待市場狀況的更廣泛信號，有可能這種區間交易的環境成為常態。這時應該謹記“市場見底的時候看起來最糟糕”這句格言。
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