2019-08-02 17:24:21 網(wǎng)站投稿 T大
自2017年4月19日白糖期權上市以來，市場運行平穩(wěn)，成交、持倉穩(wěn)步增加，期間國內(nèi)糖市開啟了一年多的熊市行情，直到2018年7月觸及4800一線，隨后維持了近一年的寬幅振蕩行情。回顧上市以來白糖期權套保策略的表現(xiàn)情況，如傳統(tǒng)的買入看跌、賣出看漲以及買看跌賣看漲的領口策略，具體回測方法如下，
（1）回測區(qū)間：2017.4.19-2019.7.29；
（2）初始資金10000元，初始凈值為1，每次建倉交易1手；
（3）行權價上，設定當日收盤價差距最小的執(zhí)行價為平值ATM，高于該平值一檔的行權價為虛值OTM，舊期權的到期日作為組合的換倉日；
（4）在開倉/換倉期間，簡化處理，假定舊期權合約在到期日以收盤價平倉，新期權合約也在同時以當日收盤價開倉，暫不考慮手續(xù)費。
三種策略自白糖期權上市以來收益表現(xiàn)如下圖所示：
從各策略的統(tǒng)計結(jié)果來看，自白糖期權上市至今，領口策略收益最佳，賣出看漲期權策略穩(wěn)定性更高。
分階段來看，在標的白糖期貨2017年8月與10月兩次上漲行情中，三種期權套保策略均出現(xiàn)了較大回撤。在2017年12月中旬之前，買入平值看跌和賣出平值看漲兩種策略收益情況基本相當，但進入2018年，白糖期貨價格開啟了一輪較大的下跌行情， 賣出平值看漲策略由于收到的權利金有限，收益逐漸被其他兩種策略拉開。直到2018年7、8月鄭糖價格運行至近三年來低點位置后，上述三種價跌保護的期權策略開始失去保值效果，在近一年多來，鄭糖價格始終在低位振蕩上漲，價格下跌空間相對有限。
在鄭糖期價處于低位時，糖廠傳統(tǒng)的賣出期貨鎖定榨利的操作方式就失去了操作空間，但利用賣出虛值看漲期權，未來糖價如果漲超行權價，相當于在行權價的位置做空期貨鎖定榨利；未來糖價如果振蕩或下跌，糖廠可以獲得一筆權利金收入，借此彌補部分現(xiàn)貨銷售的虧損。
以近期行情為例，7月2日SR909盤中沖高回落，最高觸及5130，最終報收5066，彼時臨近榨季末期，部分產(chǎn)業(yè)可能存在惜售心理，寄希望于榨季末的高價來降低全年虧損規(guī)模，因此未來現(xiàn)貨價格大概率會比較堅挺，而當時的期貨盤面價格相對成本價還是偏低，因此做空期貨來鎖定榨利不太可行，此時糖廠可以考慮通過賣虛值看漲期權，收取權利金的方式來增加現(xiàn)貨銷售利潤。
操作上，SR909系列期權合約將在8月5日到期，剩余時間較短，通過賣期權可以更快地積累時間價值。行權價選擇上，可以選擇賣出前期高點5439附近的合約，為獲得更多權利金收入，可以賣出虛值、行權價5400的看漲期權并持有至到期。對比分析期貨套保及期權套保兩種策略，效果對比如下：
實際行情看，期間柳糖現(xiàn)貨價格上漲了200元/噸，而期貨價格漲幅更大為256元/噸，可見隨著期貨到期日臨近，正基差的收斂是通過期貨價向現(xiàn)貨價靠攏實現(xiàn)的。在這種情況下，傳統(tǒng)期貨套保可能就很難發(fā)揮應有的保值作用，而賣看漲期權的操作，因為掛鉤的標的是期貨合約，因此只要期貨價格沒有漲超行權價，就可以獲得權利金收入，借此可以額外獲得一筆權利金收入增強收益。
假設期間基差收斂是通過現(xiàn)貨價向期貨價靠攏實現(xiàn)的，比如上表中假設期貨價格漲至5300，現(xiàn)貨價格上漲至5468（基差同樣是168），此時期貨套保的虧損仍然大于現(xiàn)貨銷售的盈利（主要就是基差從224縮小至168造成的），但賣看漲期權由于期貨價沒有漲超行權價5400，因此仍然可以獲得全部的權利金收入，企業(yè)借此可以獲得增加銷售利潤的效果。
基本面上，目前市場形成短期壓力與中期利好的雙重擠壓，ICE糖價維持底部震蕩，缺口推動的上行還待時日。國內(nèi)市場方面，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨保持堅挺，云南價格進一步上沖至5440元，升水部分廣西品牌，銷區(qū)提價難度大，預計壓制8月現(xiàn)貨強勢，關注加工糖廠出貨節(jié)奏，5500一線1月合約有產(chǎn)業(yè)套保壓力。
期權方面，主力1月平值和虛值一檔期權合約平均隱含波動率IV走勢平穩(wěn)，基本維持在14.65%附近，處于上市以來65%分位數(shù)水平。近期糖價上行受阻，隱含波動率持續(xù)回落，短期產(chǎn)業(yè)可以構建賣出1月虛值看漲期權頭寸，同時關注前期高點5439一線，行情突破時注意止損或者買入更虛值的看漲合約鎖定上行風險。
