2020-05-25 09:55:56 網站投稿 T大
2020年5月22日鄭商所發布《關于調整白糖期貨合約交易保證金標準、漲跌停板幅度和交易手續費標準的通知》（鄭商函〔2020〕198號）：根據《鄭州商品交易所期貨交易風險控制管理辦法》第十條及《鄭州商品交易所期貨結算細則》第二十七條規定，經研究決定：一、自2020年5月25日結算時起，白糖期貨合約的交易保證金標準調整為7%，漲跌停板幅度調整為6%。二、自2020年5月25日當晚夜盤交易時起，暫停實施鄭商發〔2020〕11號文中關于白糖期貨品種近月非主力合約手續費優惠的相關規定。
此《通知》的發布，引起了市場人士的廣泛猜測。眾所周知，2020年5月22日是商務部2017年第26號《關于對進口食糖采取保障措施的公告》對食糖配額外進口實施為期三年的貿易保障措施的結束日期，我們結合貿易保障措施到期前后市場的反應對后市風險做以下簡要回顧和分析：
1、食糖進口政策溯源
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我國加入WTO后承諾，食糖進口配額在2000年160萬噸的基礎上每年遞增5%、5年內遞增至194.48萬噸，這也是進口配額的來源。如圖，2010年之前由于進口成本及原糖加工企業產能所限，進口量相對偏小。
2010年隨著內外價差的擴大，國內原糖加工產能迅速擴張，至2013年全年進口高達454.60萬噸，進口糖對國內市場的沖擊十分明顯。
2014年10月13日商務部海關總署公告2014年第71號公布，根據《中華人民共和國對外貿易法》、《中華人民共和國貨物進出口管理條例》和《貨物自動進口許可管理辦法》，現決定將進口關稅配額外食糖納入自動進口許可管理（詳見附件），自2014年11月1日起執行。這也就是我們所說的進口管控措施，進口管控措施實施后，進口量得到了明顯的控制，自2015年起呈逐年下降的態勢。
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但是，2017/18榨季ICE原糖處于技術熊市，期價自高位大幅下挫，內外價差進一步擴大（如圖所示）。
在國內糖業主產區和生產企業的要求下，中華人民共和國商務部根據《中華人民共和國保障措施條例》（以下稱《保障措施條例》）的規定，2016年9月22日，商務部（以下稱調查機關）發布2016年第46號公告，決定對進口食糖產品（以下稱被調查產品）進行保障措施立案調查。調查機關對被調查產品進口數量是否增加、是否對國內產業造成損害及損害程度，以及進口數量增加與損害之間的因果關系進行了調查。調查結束后，商務部根據《保障措施條例》第二十條規定作出裁定（商務部公告2017年第26號《關于對進口食糖采取保障措施的公告》）。其裁定進口食糖數量增加，中國食糖產業受到嚴重損害，且進口產品數量增加與嚴重損害之間存在因果關系。因此根據《保障措施條例》第二十條規定，商務部向國務院關稅稅則委員會提出實施保障措施的建議，國務院關稅稅則委員會根據商務部的建議作出決定，自2017年5月22日起，對進口食糖產品實施保障措施。
其具體內容如下（該產品歸在《中華人民共和國進出口稅則》：17011200、17011300、17011400、17019100、17019910、17019920、17019990項下（其中17011300和17011400在2011年版《中華人民共和國進出口稅則》歸在17011100項下））：保障措施采取對關稅配額外進口食糖征收保障措施關稅的方式，實施期限為3年，自2017年5月22日至2020年5月21日，實施期間措施逐步放寬。2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施關稅稅率為45%；2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施關稅稅率為40%；2019年5月22日至2020年5月21日，保障措施關稅稅率為35%。
2、貿易保障措施到期前后市場的反應
本榨季以來，受國內主產區減產及糖價處于三年熊市末端，市場對后市看漲情緒高漲，ICE原糖指數也在印度、泰國等大幅減產的影響下出現較大幅度的反彈。國內新榨季提前開榨，且前期出現了較好的銷售勢頭（如下圖所示）。
由于之前市場不斷傳言貿易保障措施到期后，國內主產區及糖業組織仍在向國家積極申請后續的保護措施，因此，鄭糖期價在3月上旬之前的大部分時間都是9月對5月升水，我們已經在春節后的公司策略會、鄭商所的線上產業活動中多次強調，要注意522貿易保障措施到期后如果沒有新的政策，5-9價差存在嚴重的不合理性，其理論價差按照相應的原糖期價測算，配額外進口關稅恢復至50%對盤面的影響大致在600-1200元/噸，因此自3月中旬開始，9月對5月的升水情況開始改變，至5月最后交易日之前，9月對5月的最大貼水達到了430元/噸。
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另外值得強調的是，3月份之前，國內現貨價格的錨點作用強，對期價的牽制力度也較大，基差作用明顯。但是3月中旬之后，由于疫情的影響及ICE原糖指數在巴西雷亞爾貶值和原油勁挫的雙重打擊下大幅下挫，一向十分堅挺的日照現貨報價（進口加工糖報價）開始出現松動并不斷下調，至522貿易保障措施到期前，其由2月21日最高年內最高報價6300元/噸，至5月18日下調至5510元/噸，最大下調幅度達到了790元/噸，而相應的國內主產區（柳盤現貨）報價只下調了570元/噸，同期鄭糖09合約最大跌幅約為780元/噸。
國內進口加工糖價的大幅下跌，主要源自于兩個因素：其一是貿易保障措施到期后，如果沒有新的保護政策，內外價差將有所收斂，以目前85%的配額外進口關稅測算，巴西原糖進口加工估算價4851元/噸，與鄭糖9月盤面價差155元/噸，而以50%的配額外進口關稅測算，巴西原糖進口價格估算價僅為3999元/噸，與鄭糖9月盤面價差高達1007元/噸；另一個是HS編碼為17029000的糖漿進口，以目前國內的法律法規來看，糖漿進口是屬于合法的，且不在對配額外食糖進口的管控和關稅管制之下，今年第一季度糖漿已經進口16.88萬噸，盡管業內人士紛紛呼吁要對其進行管制或管控，但是尚未有官方表態。
國內糖業自2010年之后步履維堅，其主要原因是我們的生產成本高、勞動力成本高、機械化程度低、單產低等原因造成的，據廣西糖業發展辦副主任李文綱介紹，廣西噸蔗種植成本411元，遠遠高于全球其它甘蔗主產國，分別是巴西、澳大利亞、泰國等國家的2-3倍，其主要差距是人工成本高，廣西噸蔗人工成本188元，而巴西僅13元。甘蔗成本占原糖的比例接近80%，其它國家均未超過70%，最低的巴西僅為54.1%。原糖總成本是巴西的2.7倍、泰國的2.1倍、澳大利亞的1.7倍。
我國對進口加工糖進行管控已經有6年的時間，但是國內糖產業發展仍然較為遲緩，配額外進口關稅恢復到50%以后，內外糖價之間的價差將相對收窄，這對國內糖的壓制是顯而易見的。
3、風險提示
貿易保障措施已經到期，目前尚未有正式的官方消息。而據路透社的最新消息稱，中國決定不再實施2017年以來采取的食糖進口關稅保護措施，這將導致進入亞洲國家的食糖進口關稅大幅下降。巴西蔗糖工業協會（UNICA）表示，中國政府不再續簽該保障措施是兩國之間談判的結果，巴西在談判中取消了要求由世界貿易組織（WTO）調查該保障措施小組的要求。
另據5月12日中國農業信息網發布《2020年5月中國農產品供需形勢分析報告》，對今年全國大豆、食糖、玉米等農產品產量與需求進行預測。報告稱2020/21國內食糖產需缺口470萬噸，預期進口量將達到350萬噸，這一預估數據較上年稍有增加。
疫情沖擊之下，很多國家對居民出行、聚會、娛樂等加以限制，人員流動大幅減少，相應使得食糖消費也顯著萎縮，據有關機構預測，全球食糖需求可能會下降5%約800萬噸。同時，受巴西雷亞爾大幅貶值及原油價格暴跌的雙重打擊，巴西乙醇消費急劇下滑、庫存大幅提升，乙醇折糖價跌進個位數，由此可能導致巴西糖廠將更多的甘蔗用于生產糖，有機構預估其用于生產糖的甘蔗比例將提升至46%，也就是說將可能增加1000萬噸的糖產量，這對全球國際食糖供需形勢將產生極大的影響，由短缺向過剩的轉變將導致糖價長期走弱。
結合盤面分析，近期鄭糖9月合約5150一線壓力較強，國內主產區現貨報價、進口加工糖報價低位徘徊，貿易保障措施到期后，巨大的內外價差將可能大幅增加進口，盤面保值壓力大，這些都將對鄭糖盤面形成較大的壓力。
鄭商所從風險管理的大局出發，及時的采取提高白糖的交易保證金、擴大漲跌停板幅度等措施，也是對風險的預管理，投資者應理性理解，更多的關注基本面和技術面，針對自身可能出現的風險，利用期貨、期權等風險管理工具提升自身的風險管控能力和水平。
