內容摘要：
我們的觀點：2019 年國際糖價將在危機中迎來轉機，國內糖價也將在國際糖價二次探底結束后完成底部構建。
我們的邏輯：2019 年是全球食糖市場從供應過剩向供應短缺轉折的一年。國際糖價已經跌至全球最有效率的生產者成本以下，供應趨于收縮，雖然上半年仍將供應過剩、但是下半年開始逐漸短缺，國際糖價將先抑后揚。18/19 榨季全球食糖市場供應總量過剩、貿易流結構性短缺，國際糖價隨印度出口政策的調整而波動。印度出口受阻時，國際糖價上漲至巴西糖醇比轉正時附近；印度出口順暢時，國際糖價下跌至補貼價格之下以阻止印度出口。19/20 榨季，持續的低價格將令巴西產量維持低位，印度、泰國和歐盟明顯減產，全球食糖再次供應短缺，貿易流則由結構性短缺轉為全局性短缺，國際糖價有望重新站上15 美分/磅。2019 年國內食糖市場供應較2018 年更加寬松，邊際成本傾向于往下去調整，市場供給曲線較17/18 榨季整體右移且更加平坦，現貨價格易跌難漲，期貨價格由于已經提前深度貼水，漲跌空間相對收窄。國內產需缺口長期維持較高水平，行業自律、自動進口許可管理以及貿易救濟將內外價差進一步拉大，但同時也伴生出走私沖擊的問題。國內市場長期處于不斷測試供應缺口是否補齊的狀態，價格在國內生產成本、配額外進口成本、配額內進口成本以及走私成本之間來回切換。2019 年，超預期進口、國儲拍賣、甘蔗直補以及市場結構變化給市場帶來的憂慮進一步加劇了國內糖價的波動，“上漲乏力、下跌順暢”將是其明顯的標識。國際糖價決定了國內糖價的價格中樞，國內基本面決定了內外價差。2019 年國際原糖市場基本面好于國內白糖市場，我們傾向于看內外價差收斂，國內糖價能否成功筑底完全取決于國際原糖價格。
？投資建議：我們認為18/19 榨季紐約原糖價格波動區間為10-17 美分/磅，廣西白糖現貨價格核心波動區間為4900-5300 元/噸，白糖期貨指數波動區間為4500-5500 元/噸。基于價格前低后高的判斷，推薦擇機做多SR1909 合約或者SR1905-SR1909 合約的反套交易。
2019年白糖年報：國泰君安期貨2019年年報-白糖：危機與轉機.pdf
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