2022-09-29 18:57:25 網站投稿 T大
臨近十一，前期由宏觀所驅動的白糖單邊下跌的行情暫時告一段落，在僵持之下，投資者還可以考慮套利操作。但如何進行白糖期貨的套利交易？套利交易中有哪些值得注意的方面呢？
首先，月差往往由近月所決定、月差結構與基差最終要匹配。很多人分析白糖套利的時候，往往過多考慮遠月的變化，然而根據作者多年來的觀察，真正體現月差大行情的方向，往往還是由近月所決定的。而所謂的近月決定其實本質上就是基差決定，而這也就是由現貨強弱起了很主要的一部分。這里最典型的就是2016年、2017年和2021年的白糖09-01月差。由于09合約糖與01合約的糖分屬兩個榨季，陳糖并不能直接交割到遠月上（除非接貨后回爐加工，這樣需要一噸300元左右的成本），因此當國內庫存壓力偏大時，09-01價差往往會奔向算上加工費的無風險套利區間（400-500元/噸）。
SR09-SR01月差季節性（元/噸）
數據來源：Wind，申萬期貨研究所
SR01-SR05月差季節性（元/噸）
數據來源：Wind，申萬期貨研究所
而在單邊大牛市的背后肯定是現貨的緊張，因此此時必然也是高基差，而此時往往市場會呈現近月走強的態勢。比如在白糖上典型的是1701-1705合約，在16年12月糖價達到過去十年高點后，出現了近月走強。
其次，歷史規律往往會打破。特別是對于喜歡采取統計套利量化交易者，其中蘊含著巨大的風險，究其原因，在于出現極端價格的行情往往背后存在著基本面驅動，而這種基本面驅動事先無法通過統計數據發現。最典型的例子出現在15年上半年，當時由于出了貿易保障措施，因而前幾年長期在0軸上下的配額外進口利潤一下子出現大漲，而很多人由于慣性思維而做區間操作便出現了大虧。因此在進行白糖套利交易的時候，當價格達到相對高點和低點時，投資者需要謹慎觀察是否有曾經未出現的基本面變化因素出現。如果發生了基本面上巨大的變化，那么價差突破創新高/新低也將在情理之中。
配額外進口利潤季節性（元/噸）
數據來源：Wind，申萬期貨研究所
另外即使采用月差無風險套利進行交易，那也偏向于防守為主，用于進攻風險很大。市場往往是有效的，一般來說，價格如果達到無風險套利區間，那么往往意味著基本面上是有很大的利空因素，才使得價差擴到足夠大來吸引現貨商來做無風險套利（買近拋遠的本質就是把當前的庫存壓力挪到未來去）解決。因此，除非能確定現貨基本面發生很大的變化去在無風險價格上投機，無風險套利更適合于現貨商獲取固定收益。否則對于投機者來說，這種往往會浪費數月的時間（比如2015年的1505-1509正套）。而按照事先分析的驅動去交易一個強勢品種，那么價格往往就不會給打到無風險區間內。
SR05-SR09月差季節性（元/噸）
數據來源：Wind，申萬期貨研究所
最后值得注意的是，價差往往能指示單邊的方向。以2019年4月的白糖反彈行情為例，當時市場上曾經有不少券商力推糖周期上漲，但是如果觀察1905-1909合約價差時可以發現，資金只敢拉遠月，并引發1905-1909出現遠月升水，而這實際上反映了現貨端壓力的巨大，投機資金心虛。而7月之后的糖價格上漲，對應的則是近月走強（1909-2001價差走強），那么這反過來說明上漲的基礎良好。而實際上糖也是一路上漲到了疫情發生之后基本面出現重大改變為止。
小結
總的來說，熊市中后期以及牛市初期，月差往往呈現遠月走強；相對而言牛市中后期以及熊市初期，月差往往呈現近月走強。同時套利價差作為高階變量能為價格的單邊走勢提供指引，幫助投資者更好地投資。考慮到當前全球糖市依然處于長期牛市中，且外盤呈現近月走強、倫敦白糖-紐約原糖價差偏高、國內進口利潤倒掛疊加基差為正的狀態下，因此在當前SR301-SR305為負值的時候，投資者可以逢低進行買入SR301賣出SR305的正套操作。
