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　　日內觀點：探底回升

　　中期觀點：承壓運行

　　參考策略：累購期權

　　核心邏輯：

　　1、國際方面，巴西 2024/25 榨季已減產收官，新榨季開局強勁，國際貿易流供需逐漸趨于寬松。美國農業部（USDA）最新預測，巴西2025/26榨季的糖產量預計將達到4470萬噸，同比增長約100萬噸，增幅約2.3%。4月上半月的雙周產糖量和制糖比同比增加，巴西壓榨進度快于往年，且糖廠傾向于更高比例的食糖生產。巴西食糖庫存處于歷史低位，新榨季的產糖并未用于補充庫存，而是實現了“產多少、銷多少”的模式，凸顯出全球食糖市場需求較高。印度方面，2024/25 榨季大幅減產，乙醇分流加劇庫存緊張，出口受限；USDA預計2025/26榨季印度糖產量將達到3500萬噸，較本榨季的修訂預估值增加26%。本周原糖主要受到原油價格上漲和資金低位做多的推動，得以探底回升。

　　2、國內方面，2024/25 榨季增產預期兌現，產銷兩旺，市場進入純銷期，去庫速度加快。目前食糖進口偏少，但在部分進口糖漿和預拌粉政策限制下，其他替代品進口顯著增長。近期國際原糖價格持續下行，打開了配額外進口糖的利潤窗口，為國內糖企提供了有利的進口機會。然而，當前配額外進口糖尚未大量到港，預計要到7月才會陸續抵達市場。因此，當前國內糖廠主要依賴銷售自產糖來滿足市場需求。當下整體供需仍偏緊，糖價下行空間有限。

　　3、后續需關注巴西天氣及主要產糖國產量變動，同時留意美元和原油走勢對糖價的影響。當前雖處于榨季交替期，貿易流偏緊，但隨著巴西壓榨推進，供應緊張或緩解，原糖價格有下行風險。國內方面，應重點跟蹤下游銷售、庫存變化及進口節奏，若進口增加或高關稅抑制需求，糖價上漲空間將受限。