2025-09-26 17:45:53 T大
近期國際原糖市場延續弱勢震蕩，交易核心聚焦在巴西短期生產節奏、印度出口釋放前景及主要進口國需求及原糖10月合約交割上。
巴西中南部8 月下半月產糖量創同期新高，制糖比仍維持歷史高位，不少機構對總壓榨量達 6 億噸、產糖 3950 萬噸以上的預期增強。但甘蔗單產和含糖量同比下滑的問題尚未改善，后續需關注壓榨高峰期過后的估產調整。另一方面，近來巴西雷亞爾持續走強及乙醇產量同比下降共同推動含水乙醇折糖價漲至接近 15.6 美分 / 磅左右，已經與原糖10月合約平水，糖醇價差收窄引發市場對糖廠糖醇比例轉向的密切關注，糖廠或逐漸將更大比例甘蔗用于乙醇生產，后續需關注 9 月生產數據是否印證糖料占比下滑。
從巴西中南部9月上半月的生產預期看，生產節奏并沒有顯著放緩，糖產量預計同比增長15%，至360萬噸，甘蔗壓榨量預計同比增長6.8%，至4592萬噸，均為同期最高水平，ATR預計同比下降3.9%至每噸153.84公斤，但仍較8月有所提高。9月最后一周蔗區和港口降水增加，關注對甘蔗砍收和食糖發運節奏的干擾程度，但與此同時降水增加亦增強了市場對下榨季甘蔗前景的預期。
隨著巴西生產高峰逐漸過去，市場對印度的關注度提高，印度新榨季的食糖出口潛力成為貿易流的重要變量。由于預計新榨季供應過剩200-400萬噸，疊加至少500萬噸的結轉庫存，官方及分析機構普遍預計新榨季食糖出口達100-200萬噸，可能對國際糖價形成壓制，但需關注出口政策細節落地的時間點。
ICE 美糖主力合約本周延續下跌態勢，除受巴西增產預期與短期出口放緩的矛盾影響外，原糖 10 月合約臨近交割引發的資金移倉與拋售壓力更為直接。短期拋售壓力釋放后，相關合約價差可能修復走強。
短期來看，原糖價格主要受巴西生產迅速及10月合約到期前的需求拖累。巴西壓榨高峰期糖產量、庫存導致貿易流近期供應過剩，關注9-10月甘蔗入榨量下降、制糖比例下調、糖廠陸續收榨之后壓力的釋放。而原糖 10 月合約交割預計接貨意愿有限，可能被視為需求疲軟，關注交割后價差的修復情況。
不過，巴西季節性生產高峰的過去以及糖醇價差縮小將導致后期巴西供應壓力逐漸減小，貿易流供應將從目前的過剩轉向緊平衡，預計原糖價格在目前水平上下跌空間有限，一旦市場出現供應收緊跡象，持有規模龐大的空頭頭寸的投機基金或迅速平倉，從而推動價格反彈至足以激勵印度出口的水平來彌補后期的供應缺口。
