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　　巴西

　　巴西中南部 25/26 榨季進入收榨階段，截至 10 月中旬累計壓榨甘蔗 5.25 億噸，同比減少 3%，產糖 3601.6 萬噸，同比小幅增加0.89%，累計制糖比例 52.36%，去年同期僅為48.74%。截至10月中旬累計已有 18 家工廠收榨，較上一榨季同期的 12 家有所增加，

　　受國際糖價跌至 14.0-14.5 美分 / 磅、乙醇價格對原糖價差由貼水轉為小幅升水，預計榨季剩余時間糖廠將分配更大甘蔗比例產乙醇，10月上半月的制糖比例已經回落至50%以下，至48%，但仍為歷史同期的最高水平。

　　天氣方面，預計10 月下半月降雨導致收割中斷3-4天，預計 11 月上半月降雨繼續偏多，可能影響對甘蔗壓榨進度及ATR水平造成負面影響，甘蔗供應充足的糖廠有可能延后收榨時間。

　　即將發布的10月下半月中南部產量數據將令本榨季總產量進一步明朗。綜合機構預估，10月下半月甘蔗制糖比例有望進一步降至46%左右，甘蔗壓榨量預估中值約為3000萬噸，糖產量預計為200萬噸，雖然同比仍增加，但低于22/23及23/24榨季同期，若預期兌現，榨季最終糖產量應大體符合前期4050萬噸的預估，意味著本榨季供應壓力最大的時期已經過去。

　　中期來看巴西仍將延續供應寬松格局，10月中旬至11月上旬期間中南部主產區降水高于長期均值，利于作物生長，市場對26/27 榨季預期樂觀，部分機構對26/27榨季的食糖產量初步預估在4200萬噸，同比增加100多萬噸。

　　巴西糖庫存已連續兩個月超越去年同期水平，本榨季截至10月上半月巴西中南部工業糖庫存為1236.5萬噸，同比增加190萬噸。

　　在庫存高企及國際糖價低位需求增加的刺激下，10 月巴西糖出口表現強勁，達 420 萬噸，同比增長 12.8%、環比增長 29.6%，創下歷史單月最高出口水平，部分原因是國際糖價低位得到中國及全球精煉廠采購需求支撐。但受均價同比下跌 16.5% 至 396.84 美元 / 噸影響，月度出口額 16.7 億美元，同比下降 5.8%；其中原糖出口 361 萬噸（同比 + 6.8%）、精制糖出口 59.624 萬噸（同比 + 70.8%）。主要出口目的國為中國（61.935 萬噸）、印度（37.522 萬噸）、印度尼西亞（32.547 萬噸）、加拿大（27.31萬噸）和孟加拉國（21.682萬噸）。美國對巴西產品加征 50% 關稅導致雙方近三個月糖貿易持續萎縮，10 月美國進口量同比減少 60.2%。累計數據看，巴西2025/26榨季（4月-次年3月）截至10月累計出口糖2195.68萬噸，同比仍減少5.27%。

　印度

　　印度 25/26 榨季甘蔗壓榨已啟動，馬哈拉施特拉邦因降雨和抗議活動導致部分糖廠開榨推遲。根據印度ISMA發布的25/26榨季的首次預估，食糖總產量預計為 3440 萬噸（包括乙醇分流量），較9月的初步預估 3490 萬噸下調50萬噸，其中馬哈拉施特拉邦、卡納塔克邦及其他一些次要生產邦的產量預估有所下調，而北方邦的產量預估上調。

　　值得注意的是，前期市場預計新榨季的乙醇分流量將同比增加達到約500萬噸，但隨著新年度的甘蔗基乙醇生產配額低于預期，ISMA 最新預計乙醇分流量僅為 340 萬噸。因此，預計25/26榨季凈產量為 3095萬噸，同比增加480萬噸。

　　食糖消費端，11 月印度食糖銷售配額僅為 200 萬噸，同比減少20 萬噸，環比減少40 萬噸，10 月政府為排燈節等重要節日釋放了更多糖配額，但節日期間糖消費疲軟，或因受到國內高價格壓力，繼續關注后期需求恢復情況，市場預計印度新榨季的消費需求在2900萬噸左右，同比增加50萬噸。

　　據報道，印度政府已決定允許 2025-26 年度出口 150 萬噸食糖。目前看，若出口分批次分散流出，不會對短期貿易流造成太大壓力。另外，目前印度出口仍缺乏動力：國內糖價對標原糖價格約為16-18美分/磅，出口才能出現利潤，預計開榨后國內糖價或承受供應壓力下跌，出口門檻將有所下降，但國內基本面情況不足以導致糖價走弱至近期國際糖價的低位。因此，明年1季度貿易流出現白糖缺口時，國際糖價需要上漲吸引印度出口。

　泰國

　　泰國 25/26 榨季預計將于12月初啟動，關注近日北部和東北部部分產區遭遇局部暴雨引發的洪水對開榨進度及甘蔗產量的影響。泰國甘蔗和糖業管理局（OCSB）最新預估 2025/26 榨季甘蔗壓榨量為 9300 萬噸，雖同比增加100萬噸，但遠低于當前大部分市場9800萬左右的預估水平。繼續關注東北部、北部主產區甘蔗病害及天氣風險對單產的負面影響。

　　出口端，泰國24/25 榨季總計出口糖542.72萬噸，同比增加30.5%，但仍低于650萬噸左右的預期，導致結轉庫存高于預期。關注中國再次禁止進口泰國糖漿及預混合糖制品對新榨季泰國糖需求的影響。

　　后期展望

　　當前原糖價格已跌至 2020 年 12 月以來低位，擊穿巴西乙醇平價的底部支撐，且低于印度出口成本線，結合各主產國情況看，巴西從現在至明年1季度末新增供應有限，印度出口需要價格上漲支持，泰國的產量前景還具有較大不確定性，近期巴西出口放量也反映出市場對低價的需求回應，短期內進一步下跌空間或有限，關注原糖價格在14美分/磅的支撐情況。

　　未來幾個月市場關注點將逐漸轉向印度和泰國的壓榨進程，以及巴西 2026/27 榨季的甘蔗生長情況。后期價格上方壓制因素主要來自巴西、泰國等主要出口國利用價格反彈加快出口及套保進度，巴西玉米乙醇產量增幅超預期對乙醇價格的打壓，以及印度等主要消費國需求增長的放緩；而價格的支撐因素主要來自明年1季度貿易流縮緊、北半球主產國估產下調的可能性（拉尼娜概率增加），投機基金大量空頭頭寸流出的需求以及宏觀面情緒的改善。