近期原糖主力合約價格沖高回落,但仍圍繞 15 美分 / 磅附近波動。從供應端看,主產國生產節奏主導市場情緒。巴西榨季雖進入收尾階段,截至 11 月 中旬已有 120 家糖廠收榨,同比增加50家,制糖比快速回落至38%的近六年同期最低水平,這一供應收縮信號對價格有一定支撐,然而,10月下旬及11月上旬的甘蔗入榨量和糖產量未出現極端驟減,疊加糖廠后期的保值需求,仍對價格上漲形成壓制。
印度本榨季開榨以來的增產放量成為壓制價格的關鍵因素。截至 11 月 30 日的累計入榨甘蔗及產糖量同比分別增加45%和50%,引發糖協呼吁在150萬噸出口配額的基礎上再增加100萬噸,雖然當前原糖價格下印度出口動力不足,但整體豐產格局下印度的出口放量潛力仍長期壓制原糖上方空間,關注明年一季度市場巴西供應空缺后印度的實際出口情況。
泰國的天氣風險與遠期種植預期值得關注。該國25/26榨季已于12月1日開啟,榨季初期部分主產區遭遇暴雨洪澇,關注天氣災害對開榨進度與甘蔗質量的影響,由于當前市場對泰國本榨季增產的樂觀預期已部分反映在價格中,若后續災情加重導致產量下修,可能引發階段性補漲。此外,泰國近期公布2025/26榨季甘蔗收購價為 890 泰銖 / 噸,低于去年的 1160 泰銖 / 噸及市場預估的 950 泰銖 / 噸,僅略高于當前的木薯價格,或削弱26/27榨季甘蔗種植意愿。
綜合來看,短期原糖受巴西收榨、制糖比回落,印度出口動能不足等因素支撐,進一步下跌空間有限,但主產國增產預期未改,市場多空因素交織,原糖價格缺乏明確方向。后期關注三大變量對價格的影響:巴西12月進入雨季后的天氣情況對下一榨季產量的影響、泰國洪澇災情的實際損失情況、印度出口配額的后續調整。
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