近期原糖主力合約價(jià)格沖高回落，但仍圍繞 15 美分 / 磅附近波動(dòng)。從供應(yīng)端看，主產(chǎn)國(guó)生產(chǎn)節(jié)奏主導(dǎo)市場(chǎng)情緒。巴西榨季雖進(jìn)入收尾階段，截至 11 月 中旬已有 120 家糖廠收榨，同比增加50家，制糖比快速回落至38%的近六年同期最低水平，這一供應(yīng)收縮信號(hào)對(duì)價(jià)格有一定支撐，然而，10月下旬及11月上旬的甘蔗入榨量和糖產(chǎn)量未出現(xiàn)極端驟減，疊加糖廠后期的保值需求，仍對(duì)價(jià)格上漲形成壓制。
印度本榨季開(kāi)榨以來(lái)的增產(chǎn)放量成為壓制價(jià)格的關(guān)鍵因素。截至 11 月 30 日的累計(jì)入榨甘蔗及產(chǎn)糖量同比分別增加45%和50%，引發(fā)糖協(xié)呼吁在150萬(wàn)噸出口配額的基礎(chǔ)上再增加100萬(wàn)噸，雖然當(dāng)前原糖價(jià)格下印度出口動(dòng)力不足，但整體豐產(chǎn)格局下印度的出口放量潛力仍長(zhǎng)期壓制原糖上方空間，關(guān)注明年一季度市場(chǎng)巴西供應(yīng)空缺后印度的實(shí)際出口情況。
泰國(guó)的天氣風(fēng)險(xiǎn)與遠(yuǎn)期種植預(yù)期值得關(guān)注。該國(guó)25/26榨季已于12月1日開(kāi)啟，榨季初期部分主產(chǎn)區(qū)遭遇暴雨洪澇，關(guān)注天氣災(zāi)害對(duì)開(kāi)榨進(jìn)度與甘蔗質(zhì)量的影響，由于當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)泰國(guó)本榨季增產(chǎn)的樂(lè)觀預(yù)期已部分反映在價(jià)格中，若后續(xù)災(zāi)情加重導(dǎo)致產(chǎn)量下修，可能引發(fā)階段性補(bǔ)漲。此外，泰國(guó)近期公布2025/26榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)為 890 泰銖 / 噸，低于去年的 1160 泰銖 / 噸及市場(chǎng)預(yù)估的 950 泰銖 / 噸，僅略高于當(dāng)前的木薯價(jià)格，或削弱26/27榨季甘蔗種植意愿。
綜合來(lái)看，短期原糖受巴西收榨、制糖比回落，印度出口動(dòng)能不足等因素支撐，進(jìn)一步下跌空間有限，但主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)預(yù)期未改，市場(chǎng)多空因素交織，原糖價(jià)格缺乏明確方向。后期關(guān)注三大變量對(duì)價(jià)格的影響：巴西12月進(jìn)入雨季后的天氣情況對(duì)下一榨季產(chǎn)量的影響、泰國(guó)洪澇災(zāi)情的實(shí)際損失情況、印度出口配額的后續(xù)調(diào)整。
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