巴西
巴西中南部25/26榨季已步入收尾階段，截至11月中旬，累計壓榨甘蔗5.763億噸，同比減少1%；累計產糖3920萬噸，同比增長2%，累計制糖比例51.5%，較去年同期的48.4%提升3.1個百分點。截至11月中旬已有120家工廠收榨，較上一榨季同期增加50家。
11月上半月，國際原糖價格反彈至15美分/磅附近，乙醇與原糖價差收窄，使得巴西中南部制糖比例大幅回落至38.6%的5年同期最低，且預計未來幾個月將維持低位，預計榨季最終制糖比例將在50.5-51%，較前期市場的預期有所下降。
而甘蔗質量指標方面則較預期好轉：本榨季截至10 月底的甘蔗平均單產約為 75.7噸 / 公頃，雖同比仍下降約 5%，但預計未來幾個月單產將保持平穩態勢。另外，由于近幾周天氣較為干燥，甘蔗出糖量指標ATR在一定程度上得到修復，11月上半月的ATR同比增長6%，達到142千克/噸。
綜合來看，由于榨季后期糖廠加速轉向乙醇生產，糖產量下滑明顯且收榨進程提速，而甘蔗質量指標的好轉對榨季末產量提升的影響較小，因此25/26榨季巴西中南部最終甘蔗壓榨量或落在5.95-6億噸區間，糖產量預計在4000萬噸上下。即將公布的11 月下半月雙周報將是最后一期影響市場調整最終產量的數據。
初步展望26/27榨季，初步預期收獲面積基本持平，但單產預計有所改善，天氣和糖醇比將成為最大的不確定性。由于近幾個月主產區降水量持續低于歷史同期均值，12月至明年3月的降雨情況將十分關鍵，若干旱持續可能影響甘蔗單產下調。另外，2026年逢巴西大選，關注燃油政策變動，若政府進一步下調汽油價格，或打壓明年的乙醇價格并推高制糖比例的預期。
11月份巴西糖庫存與出口開始收縮，巴西中南部截至11月中旬的工業糖庫存為1143萬噸，同比增加195萬噸，但本榨季的糖庫存已在10月中旬達到峰值后拐頭向下，后期新增庫存將有限。出口端，11月巴西出口糖330萬噸，同比下降2.5%，較10月回落20.7%；其中原糖出口292萬噸，同比下降4.2%，精制糖出口37.713萬噸，同比增長13%。11月巴西糖主要出口目的地依次為中國（44.243萬噸）、孟加拉國（36.303萬噸）、印度（29.276萬噸）、沙特阿拉伯（21.528萬噸）和摩洛哥（21.513萬噸）。25/26榨季4月-11月巴西累計出口糖2526萬噸，同比下降4.9%.
印度
印度25/26榨季甘蔗壓榨于10月中下旬啟動，截至11月30日424家糖廠開榨，較去年同期增加43家，累計壓榨甘蔗4860萬噸，同比增加45.5%，產糖 413.5萬噸，同比增加50%，目前為止的壓榨進度顯著快于歷史同期。
前期市場預期本榨季乙醇分流量將達500萬噸，受甘蔗基乙醇生產配額低于預期影響，最新預估已下調至340萬噸，較24/25榨季僅小幅增加2.9%，對糖產量的實際影響減弱。當前市場對印度25/26榨季凈糖產量的預估區間普遍在3100-3200萬噸，同比增加470-570萬噸，為近3年最高。
消費端，印度政府12月食糖銷售配額設定為220萬噸，同比持平、環比均增加10%，以應對年末節日需求。但10月排燈節出現消費疲軟，引發市場對印度消費放緩的猜測，預計25/26榨季印度食糖總消費為2850-2900萬噸，增長率放慢至0-1.7%。
政策與出口方面，印度政府已批準25/26榨季150萬噸食糖出口配額，但實際已出口量微乎其微，主要因當前印度國內糖價對應原糖出口平價為16-17美分/磅，出口無利可圖。市場預期的食糖最低售價（MSP）政策上調尚未落地，而近期印度國內食糖價格在增產壓力延續平穩下行趨勢，關注印度糖內外價差變化對出口釋放節奏的影響，因明年一季度貿易流出現缺口需要印度的出口補充。
泰國
25/26榨季泰國糖廠于12月1日正式開榨，較上榨季提前5天，目前仍處于初期起步階段。截至12月8日共有19家糖廠開榨，同比持平，本榨季全國計劃開榨糖廠為58家。
截至12月8日泰國累計入榨甘蔗45.9萬噸，同比減少47%，累計產糖1.94萬噸，同比減少1.6萬噸。現階段各開榨糖廠均以調試設備參數、低負荷運轉為主，為后續滿負荷生產做準備，因此壓榨初期入榨量和產糖率相對較低。
12月外部地緣局勢也對泰國生產開局造成阻礙。近日泰國與柬埔寨邊境地區的武裝沖突局勢進一步升級，原本計劃開榨的幾家糖廠的開榨進程被迫延后，局部區域的生產秩序受到沖擊。
泰國政府公布的25/26榨季甘蔗收購價為890泰銖/噸，同比下降23%，創近10年最低。據有關機構測算，部分農戶種植甘蔗的收益已不及木薯，開始將受病蟲害影響的甘蔗田改種木薯，或導致26/27榨季甘蔗種植面積縮減。
綜合來看，泰國作為全球第二大白糖出口國，24/25 榨季共計出口糖542.72萬噸，同比雖增加30%，但仍低于預期，導致結轉庫存偏高。蔗價下調雖一定程度降低糖廠生產成本，但本榨季出現印度搶占關鍵出口市場，疊加此前中國對泰國部分糖漿產品的進口禁令，后期出口壓力仍存。鑒于前期泰國主產區出現洪澇和病蟲害風險，恐對甘蔗單產造成負面影響，部分機構已對甘蔗產量小幅下調，后期關注邊境局勢對開榨進度的影響以及集中開榨后市場對泰國估產的進一步調整。
后期展望
當前國際原糖價格仍處于2020年12月以來的相對低位的區間震蕩。從供應端看，巴西25/26榨季雖收榨加速，但4000萬噸以上的高產量及26/27榨季增產預估仍構成長期供應壓力；印度產量同比大幅增加但出口受限，國內寬松庫存下供應過剩格局難改，當國際價格回升至16美分/磅以上時出口放量或壓制價格上漲。
貿易流方面，2026年1季度仍將出現大幾十萬噸的缺口，需依賴巴西庫存或吸引印度出口來補充。但進入2季度后，隨著巴西、泰國新季供應逐步釋放，貿易流將轉向寬松。
短期內，巴西收榨加速、印度出口緩慢與泰國開榨延遲引發的供應擔憂，投機資金高位凈空持倉有回補需求，巴西干旱天氣可能沖擊26/27榨季產量，原糖價格獲得一定支撐，但臨近年末假期市場傾向于采取觀望態度，價格預計維持近期區間14.5-15.5美分/磅波動等待關鍵消息指引。中長期看，后期需重點關注：1、巴西中南部12月至次年3月的降雨情況，若干旱持續可能導致產量顯著下滑；2、印度MSP最低糖價政策調整動態，若價格調整將抬升出口成本預期；3、泰國12月和1月的生產數據將驗證洪水和白葉病對產量的實際影響。
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