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　　26年開年首周ICE原糖價格低位反彈，主力3月合約再次呈現沖擊15美分/磅態勢。此次反彈并無新的基本面因素驅動，主要受投機空頭平倉帶動。最新數據顯示，截至 2025 年 12 月 23 日，投機基金凈空頭頭寸約 16.8 萬手，較前一周及前一月均有所收窄，而從本周開始的指數基金調倉預計將繼續對近期價格形成支撐。

　　預計基金在下周完成調倉后市場將重新評估供需基本面前景，一季度國際糖市核心矛盾聚焦于主產國生產供應動態與貿易流緊平衡的博弈。

　　印度生產勢頭強勁，截至2025年12月31日，499家糖廠累計產糖1180萬噸，同比增加24%，預計本榨季印度糖產量將同比增加約500萬噸，達到3150萬噸。強勁的增產勢頭為后續出口彈性釋放預留了空間，但因價格缺乏競爭力當前出口進度緩慢，僅簽署約18萬噸合同低品質白糖至周邊國家。一季度需重點關注國際糖價回升幅度及印度國內政策調整動向對印度釋放出口的刺激，因對印度有利的出口窗口期十分短暫，僅在1月-3月期間，二季度巴西新榨季開啟后市場供應重回充足狀態或進一步壓低價格。

　　泰國則面臨階段性生產壓力，截至1月8日糖產量同比減少26%，至約165萬噸，產糖率亦從去年同期的9.3%降至9.1%，但目前生產進度相對較慢主要受到政府焚燒甘蔗禁令及節假日停機干擾。關注1月10日燒蔗禁令解除、壓榨進入高峰期后的產量追趕情況。泰國近期在出口市場亦交投清淡，等待印尼的進口許可發放。此外關注1月13日的B類配額糖招標情況，將直觀反映市場對后期泰國糖供應壓力的考量。

　　巴西方面，市場關注點轉移至4月開始的26/27榨季。12月中南部大部分主產區降雨量超均值有利于26/27榨季甘蔗生長，提升了產量前景，市場初步預計下榨季甘蔗單產有望同比提高約3%。值得注意的是，目前巴西含水乙醇價格已經升至接近17美分/磅，原糖價格偏低，糖廠后期調減制糖比動力增強。重點關注美委局勢演變，以及巴西大選年燃料政策的潛在調整，二者對油價的綜合影響，將間接作用于乙醇價格及新榨季糖廠的糖醇比決策。

　　綜合來看，未來 1-2 個月印度泰國生產進度及巴西中南部天氣變化將成為市場核心驅動因素。一方面泰國燒蔗禁令解除后生產有望趕上去年進度、快速補充供應，巴西中南部天氣條件利于下榨季甘蔗生長，另一方面印度雖增產勢能強勁但出口動力受到低價格抑制，中短期原糖大概率維持區間震蕩運行，核心波動區間或集中在 14.5-15.5 美分 / 磅，繼續關注美委局勢、巴西大選年燃料政策對能源價格的擾動，以及其與主產國供需邊際變化的共振影響。